獨(dú)角獸巨頭寧德時(shí)代隱憂(yōu):盈利增長(zhǎng)式微 溧陽(yáng)項(xiàng)目擱置
2018-04-16 13:26:34
摘要：研究寧德時(shí)代的成長(zhǎng)歷程，背后一直有兩只無(wú)形的手在為其“護(hù)航”，一只為T(mén)DK，另一只是政府。
4月4日，寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司（CATL,以下簡(jiǎn)稱(chēng)“寧德時(shí)代”）獲得發(fā)審委審批過(guò)會(huì)，預(yù)計(jì)將于5月完成IPO。從首次發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)到成功過(guò)會(huì)，前后不足5個(gè)月，整體用時(shí)雖然不比富士康，但也領(lǐng)先于百余家尚在排隊(duì)的企業(yè)。
不論是2017年12月胡潤(rùn)發(fā)布的“大中華區(qū)獨(dú)角獸指數(shù)”，還是今年3月科技部火炬中心發(fā)布的《2017年中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展報(bào)告》，寧德時(shí)代均榜上有名。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者，一般而言，只要達(dá)到10億美元以上估值、創(chuàng)辦時(shí)間相對(duì)較短的公司，都可以統(tǒng)稱(chēng)為“獨(dú)角獸”，而寧德時(shí)代就是典型。
這家成立不到7年的公司，是如何完成千億估值進(jìn)程的？又有哪些力量成就了“獨(dú)角獸”的今天？
“獨(dú)角獸”養(yǎng)成：7年估值過(guò)千億
2011年，擁有多年鋰電池從業(yè)經(jīng)歷的福建寧德人曾毓群，或因閔系商人慣有的敏銳和冒險(xiǎn)特質(zhì)，適時(shí)地察覺(jué)到了動(dòng)力電池領(lǐng)域的巨大商機(jī)，開(kāi)始創(chuàng)辦寧德時(shí)代。
2000年前后，曾毓群曾和同屬于老東家——全球知名的獨(dú)立硬盤(pán)供應(yīng)商SAE體系的梁少康、陳棠華等人組建了新能源科技有限公司（AmperexTechnologyLimited，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“ATL”），一家注冊(cè)地在香港、工廠(chǎng)在東莞的3C電池制造商。
ATL不僅是蘋(píng)果手機(jī)電池供應(yīng)商，還因?yàn)榻鉀Q了電池包反復(fù)充放鼓包問(wèn)題，以及在2016年的三星手機(jī)“電池燃爆門(mén)”中優(yōu)異的安全性和穩(wěn)定性成為業(yè)內(nèi)口碑企業(yè)。ATL的技術(shù)優(yōu)勢(shì)無(wú)疑惠及了寧德時(shí)代的發(fā)展。“寧德時(shí)代引進(jìn)了一套先進(jìn)的日系裝備，而且又有ATL的技術(shù)背書(shū)，在早期發(fā)展階段就比一般企業(yè)起點(diǎn)高。”曾多次到ATL、寧德時(shí)代考察過(guò)的汽車(chē)行業(yè)資深專(zhuān)家陳光祖說(shuō)。
讓寧德時(shí)代聲名大噪的，是在2012年成為華晨寶馬的供應(yīng)商。彼時(shí)在國(guó)內(nèi)，電池企業(yè)寥寥無(wú)幾，頗具口碑的比亞迪的電池并不外銷(xiāo)，僅供自身量產(chǎn)汽車(chē)。而中國(guó)政府配套的補(bǔ)貼政策使得外資企業(yè)更傾向于找本土電池企業(yè)。
據(jù)了解，基于A(yíng)TL蘋(píng)果手機(jī)供應(yīng)商的基因，華晨寶馬的橄欖枝伸向了寧德時(shí)代，但過(guò)程并不輕松。網(wǎng)上流傳的版本是，寧德時(shí)代為了成為華晨寶馬的供應(yīng)商，死磕一份800頁(yè)德文生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)說(shuō)明書(shū)，測(cè)試和試運(yùn)營(yíng)的時(shí)間長(zhǎng)達(dá)兩年。
“我們?cè)缙谠谧鲰?xiàng)目推介時(shí)，提到寧德時(shí)代基本上就是‘寶馬的電池供應(yīng)商’。” 工信部賽迪研究院汽車(chē)產(chǎn)業(yè)研究中心高級(jí)分析師田澤普說(shuō)。在她看來(lái)，跨國(guó)豪華車(chē)企對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的要求，是最好的品牌說(shuō)明，極大地區(qū)別了寧德時(shí)代和其他動(dòng)力電池制造商。
“寶馬一戰(zhàn)的重要性，再怎么強(qiáng)調(diào)也不為過(guò)。”深圳比克動(dòng)力電池有限公司一位資深技術(shù)人員告訴記者。據(jù)他介紹，與華晨寶馬的合作，不僅僅是帶來(lái)了知名跨國(guó)企業(yè)供應(yīng)商的品牌效應(yīng)，而且對(duì)寧德時(shí)代自身來(lái)說(shuō)，在技術(shù)水平、研發(fā)能力以及運(yùn)營(yíng)管理上都會(huì)有很大的提升。
2012年之后，寧德時(shí)代相繼成為宇通客車(chē)、上汽集團(tuán)、北汽集團(tuán)等國(guó)內(nèi)汽車(chē)頭部企業(yè)的動(dòng)力電池供應(yīng)商。據(jù)天風(fēng)證券3月份的一份研報(bào)，在2017年第1~10批新能源汽車(chē)推薦應(yīng)用車(chē)型目錄中，寧德時(shí)代配套的車(chē)型達(dá)到378款，遠(yuǎn)超其他同行。
“這些車(chē)企在發(fā)展新能源汽車(chē)方面的巨大空間也會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)寧德時(shí)代擴(kuò)大規(guī)模、節(jié)約成本，形成資源集群效應(yīng)。”普華永道思略特管理咨詢(xún)有限公司的一位負(fù)責(zé)人說(shuō)。
以技術(shù)發(fā)家的寧德時(shí)代，似乎比同行企業(yè)更加清楚核心技術(shù)的重要性。截至2017年底，寧德時(shí)代擁有研發(fā)技術(shù)人員3425名，907項(xiàng)境內(nèi)專(zhuān)利及17項(xiàng)境外專(zhuān)利，正在申請(qǐng)的境內(nèi)和境外專(zhuān)利合計(jì)1440項(xiàng)。同時(shí)期同為頭部電池企業(yè)的國(guó)軒高科(19.400, -0.20, -1.02%)是1114人，其他二線(xiàn)電池企業(yè)在600~700人之間。
在研發(fā)投入上，2015~2017年寧德時(shí)代的研發(fā)費(fèi)用占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比例分別為 4.93%、7.27%、8.02%，高于同行水平。
“一個(gè)是技術(shù)，一個(gè)是客戶(hù)，這兩樣是寧德時(shí)代成功的核心因素。”一位研究鋰電池的證券分析人士說(shuō)。
招股說(shuō)明書(shū)中援引的高工鋰電池的研究數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去3年，寧德時(shí)代的動(dòng)力電池系統(tǒng)銷(xiāo)量分別為2.19GWh、6.80GWh、11.84GWh。2017年更是占據(jù)中國(guó)市場(chǎng)三成份額，超過(guò)比亞迪、松下等國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)，摘得全球動(dòng)力電池銷(xiāo)售桂冠。3月，大眾汽車(chē)宣布寧德時(shí)代為其中國(guó)市場(chǎng)的首個(gè)電池供應(yīng)商。
隱形“護(hù)航者”：日本TDK 株式會(huì)社
研究寧德時(shí)代的成長(zhǎng)歷程，背后一直有兩只無(wú)形的手在為其“護(hù)航”，一只為T(mén)DK，另一只是政府。他們的共性在于，從資本加持到配套企業(yè)，在企業(yè)發(fā)展的多個(gè)層面留下足跡。
TDK 株式會(huì)社（日本上市公司，股票代碼：6762.T）是全球知名的電子工業(yè)品牌，主要提供3C產(chǎn)品的電子元件。在4月4日發(fā)審委的提問(wèn)中，除了常規(guī)的盡職問(wèn)詢(xún)，多個(gè)問(wèn)題涉及TDK和寧德時(shí)代的關(guān)聯(lián)性。這一方面出于對(duì)上市民企外資股比的審查，另一方面也披露了TDK曾經(jīng)以及目前與寧德時(shí)代的關(guān)聯(lián)關(guān)系。
根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，TDK是ATL的實(shí)際控制方。2014年4月~2016年6月，寧德時(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群曾任TDK副總裁、高級(jí)副總裁等職務(wù)。2015年10月，ATL將所持寧德時(shí)代15%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了寧波聯(lián)創(chuàng)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，新能源科技不再直接或間接持有公司的股權(quán)。
此外，報(bào)告期內(nèi)，TDK直接或間接持有寧德時(shí)代隔膜供應(yīng)商上海月泉，寧德時(shí)代還向TDK銷(xiāo)售動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池系統(tǒng)、鋰電池材料以及提供咨詢(xún)等服務(wù)。
發(fā)審委要求寧德時(shí)代回應(yīng)公司實(shí)際控制人與ATL、TDK之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，寧德時(shí)代目前是否為T(mén)DK實(shí)際控制，是否存在股權(quán)代持等利益相關(guān)問(wèn)題。
相較于TDK在產(chǎn)業(yè)鏈上下游方面的關(guān)聯(lián)，政府對(duì)寧德時(shí)代的介入，不僅有政策助推，更有資本加持。多個(gè)獨(dú)立信源向記者表示，寧德時(shí)代的成長(zhǎng)路徑和一般民企不同，國(guó)資的介入或助推其發(fā)展。
“鑒于早期我國(guó)新能源汽車(chē)不得為外國(guó)資本獨(dú)資，寧德時(shí)代在一開(kāi)始成立時(shí)就有國(guó)有資本的進(jìn)入。”陳光祖說(shuō)。但在招股說(shuō)明書(shū)以及已經(jīng)披露的公司股東和股比演變上，早期的大股東多為個(gè)人以及自然人獨(dú)資企業(yè)，未見(jiàn)官方資本痕跡。
已披露的國(guó)有資本加持的書(shū)證為，2016年1月15日第二次增資時(shí)，國(guó)資招銀叁號(hào)、廣發(fā)信德等開(kāi)始以定增方式持股寧德時(shí)代。截至2016年9月，第三次增資完成后，招銀叁號(hào)以2405.24萬(wàn)股持股寧德時(shí)代4.38%，成為排名第五的大股東。直接或間接持股寧德時(shí)代的還有招銀動(dòng)力、明睿7號(hào)、國(guó)投創(chuàng)新等企業(yè)。
此外，報(bào)告期內(nèi)，國(guó)家開(kāi)發(fā)基金、江蘇中關(guān)村科技產(chǎn)業(yè)園管委會(huì)以及招銀租賃等，分別以“明股實(shí)債”、低息借款、融資租賃等方式提供大量的資金，所涉金額合計(jì)超過(guò)10億元。此外，報(bào)告期內(nèi)，寧德時(shí)代的營(yíng)業(yè)外收入分別為7119.04萬(wàn)元、1.89億元和1865.55萬(wàn)元，除2017年補(bǔ)助尚未到賬，其余主要為政府補(bǔ)助。
“寧德時(shí)代的順利上市，除了自身的原因之外，離不開(kāi)政府‘幕后助推’”。宋清輝說(shuō)。他舉例道，比如來(lái)自政府超過(guò)10億的3年補(bǔ)貼，可能還幫助其理順了上市過(guò)程中的大量?jī)?nèi)外部關(guān)系。
在政策層面，除了國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展新能源汽車(chē)的宏觀(guān)環(huán)境，部分細(xì)則條款也直接利好國(guó)內(nèi)電池廠(chǎng)商。2016年3月，《新能源汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品準(zhǔn)入管理規(guī)則（修訂版）》的新能源車(chē)型推薦目錄與《汽車(chē)動(dòng)力蓄電池規(guī)范條件》捆定，這意味著，多數(shù)進(jìn)入推薦目錄的車(chē)型，須同時(shí)配套符合前述文件要求的動(dòng)力電池方能獲得相應(yīng)補(bǔ)貼。這在無(wú)形中就把外資電池企業(yè)排除在外，助推了國(guó)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展。
“政府在推行行業(yè)政策的時(shí)候，一般會(huì)請(qǐng)大企業(yè)建言獻(xiàn)策，巨頭企業(yè)的利益訴求容易被關(guān)注到。”田澤普說(shuō)。據(jù)她分析，在國(guó)家政策決策上，龍頭企業(yè)的話(huà)語(yǔ)權(quán)明顯較強(qiáng)，可能在部分政策決定上部分受惠。
2017年，寧德時(shí)代營(yíng)業(yè)收入為199.97億元，同比增長(zhǎng)34.40%，動(dòng)力電池系統(tǒng)銷(xiāo)售11.84GWh，在全球同行中排名第一。2015~2017年，寧德時(shí)代歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為9.31億、30.22億、39.72億元，2016年、2017年同比漲幅分別為224.60%、31.44%，連續(xù)保持較高的增長(zhǎng)速度。
巨頭隱憂(yōu)：最大的風(fēng)險(xiǎn) 來(lái)自技術(shù)路線(xiàn)的突然轉(zhuǎn)變
記者就企業(yè)運(yùn)營(yíng)相關(guān)問(wèn)題聯(lián)系多為寧德時(shí)代內(nèi)部人士，得到的反饋均為“上市期間，一切靜默”。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上盈利增長(zhǎng)的逐漸式微、溧陽(yáng)項(xiàng)目的擱置、比亞迪等強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的增多、國(guó)家補(bǔ)貼的退坡以及動(dòng)力鋰電池產(chǎn)能過(guò)剩等問(wèn)題，暗示著這個(gè)電池行業(yè)冉冉興起的新星并非高枕無(wú)憂(yōu)。
報(bào)告期內(nèi)，寧德時(shí)代的貨幣資金余額分別為12.93億、24.56億元以及140.81億元，貨幣資金占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為 23.49%、11.29%和42.64%。其中，絕大部分的余額增長(zhǎng)靠增資擴(kuò)股和銀行借款。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流或因政府補(bǔ)貼退坡以及較長(zhǎng)的回款周期，難以有效反應(yīng)在及時(shí)財(cái)務(wù)上。政策依賴(lài)的弊端初現(xiàn)。
“對(duì)于寧德時(shí)代這類(lèi)電池巨頭來(lái)說(shuō)，上市對(duì)于它最大的意義是為了解資金的燃眉之急，并給前期持股人退場(chǎng)創(chuàng)造空間。”一位接近證監(jiān)會(huì)人士說(shuō)。他表示，寧德時(shí)代創(chuàng)立不到7年，在過(guò)去三年累計(jì)獲得了10.63億元的政府補(bǔ)貼。未來(lái)一旦政策“斷奶”，資金流就會(huì)顯得較為緊張。
“對(duì)于寧德時(shí)代來(lái)說(shuō)，最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自技術(shù)路線(xiàn)的突然轉(zhuǎn)變。”前述人士說(shuō)。在他看來(lái)，電池是化學(xué)工藝，而物理技術(shù)是一個(gè)逐漸積累優(yōu)化的過(guò)程，化學(xué)工藝很可能因?yàn)橐粋€(gè)路線(xiàn)的改變前期的核心競(jìng)爭(zhēng)力突然化為烏有。因此是否具有前瞻性的技術(shù)儲(chǔ)備以應(yīng)對(duì)未知的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)尤為重要。(來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào))
